{"id":320,"date":"2020-06-29T04:00:07","date_gmt":"2020-06-29T04:00:07","guid":{"rendered":"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/2020\/06\/29\/short-shout-insiderdelikt-nach-schweizer-recht\/"},"modified":"2026-02-11T14:53:27","modified_gmt":"2026-02-11T13:53:27","slug":"short-shout-insiderdelikt-nach-schweizer-recht","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/short-shout-insiderdelikt-nach-schweizer-recht\/","title":{"rendered":"Short &amp; Shout \u2013 Insiderdelikt nach Schweizer Recht?"},"content":{"rendered":"\n<p>Von Rodolfo Paredes<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>Der Begriff des \u00abShort &amp; Shout\u00bb stammt aus einem <a href=\"https:\/\/www.economist.com\/node\/21606838\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Artikel des Economist<\/a>. Dieser hat sich mit einem Gesch\u00e4ftsmodell befasst, dass von spezialisierten Investoren, insbesondere Hegde Funds, weltweit betrieben wird.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Das Gesch\u00e4ftsmodell \u00abShort &amp; Shout\u00bb<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Beim Gesch\u00e4ftsmodell \u00abShort &amp; Shout\u00bb suchen Investoren b\u00f6rsenkotierte Unternehmen, die sie wirtschaftskrimineller Machenschaften verd\u00e4chtigen, deren B\u00fccher manipuliert sein k\u00f6nnten und deren Wertschriften an der B\u00f6rse deshalb einen viel zu hohen Wert aufweisen. Wurde ein verd\u00e4chtiges Unternehmen durch den Investor ausgemacht, konzentriert er sich auf dessen vertiefte Untersuchung, um sich so ein m\u00f6glichst genaues Bild zu machen. Er betreibt dazu eine aufw\u00e4ndige und kostspielige Analyse, besch\u00e4ftigt die daf\u00fcr notwendigen Fachleute und macht sich vor Ort ein Bild von Infrastrukturen, Lieferanten und Kunden. Best\u00e4tigt seine Analyse den Verdacht und damit die Zweifel am Wert der Unternehmung, geht er eine entsprechende Short-Position ein. Dazu leiht er beispielsweise Aktien des verd\u00e4chtigten Unternehmens aus und verkauft diese an der B\u00f6rse. Diese Short-Position macht er dann zusammen mit seinem Analyseergebnis \u00f6ffentlich bekannt. Wenn der Kurs der Aktie nach dieser Publikation f\u00e4llt, n\u00fctzt er dies gewinnbringend aus, indem er die Aktien an der B\u00f6rse nun billiger wieder kauft. Ber\u00fchmtheit erlangte auf diese Weise vor allem der Verm\u00f6gensverwalter James Chanos, der mit seiner Gesellschaft Kynikos Associates Ltd. im Jahr 2001 wesentlich zum <a href=\"http:\/\/news.bbc.co.uk\/2\/hi\/business\/1780075.stm\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Untergang von Enron<\/a> beitrug \u2013 einem damals langj\u00e4hrigen B\u00f6rsenliebling. Mit diesem Short Selling soll Kynikos Associates Ltd. einen Gewinn von rund <a href=\"https:\/\/doi.org\/10.1002\/9781119200482.ch2\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">USD 500 Millionen <\/a>erzielt haben. Es gibt immer wieder auch F\u00e4lle mit potentiellem Bezug zum Schweizer Kapitalmarkt, so zum Beispiel jenen von <a href=\"https:\/\/www.nzz.ch\/finanzen\/verrueckte-kursbewegungen-beim-griechischen-juwelier-folli-follie-ld.1384394\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Folli Follie<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Die Investoren \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Diese Investoren, die wir hier \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb nennen wollen, legen den Fokus auf Wirtschaftsdelikte b\u00f6rsenkotierter Unternehmen. Mit ihren fundierten Analysen und seri\u00f6sen Publikationen beseitigen sie die Unvollst\u00e4ndigkeit und Intransparenz der Informationslage und nehmen damit eine an sich erw\u00fcnschte Marktpolizeifunktion wahr. Zur Finanzierung ihres teilweise sehr aufw\u00e4ndigen Gesch\u00e4ftsmodells und ihres Gewinns sind sie darauf angewiesen, die Unvollst\u00e4ndigkeit der Informationen, die sie bek\u00e4mpfen, selbst wirtschaftlich auszun\u00fctzen. Begehen \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb, die am Schweizer Kapitalmarkt handeln, bei der Bek\u00e4mpfung von Wirtschaftsdelikten damit aber selbst ein Wirtschaftsdelikt im Sinne der <a href=\"https:\/\/www.admin.ch\/opc\/de\/classified-compilation\/20141779\/index.html#a154\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Insiderstrafnorm<\/a>?<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Beurteilung der Strafbarkeit von \u00abShort &amp; Shout\u00bb in der Schweiz<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>In der Schweiz gibt es neben dem strafrechtlichen ein praktisch identisches <a href=\"https:\/\/www.admin.ch\/opc\/de\/classified-compilation\/20141779\/index.html#a142\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">aufsichtsrechtliches Insiderhandelsverbot<\/a>. Zur Auslegung der Strafnorm kann deshalb auch die Interpretation der Aufsichtsnorm durch die <a href=\"https:\/\/www.finma.ch\/de\/news\/2017\/06\/20170623-mm-marktverhalten\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">FINMA<\/a> und ihre <a href=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/wp-content\/uploads\/sites\/11\/2020\/06\/PDF-Rechtsmittelinstanzen.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Rechtsmittelinstanzen <\/a>beigezogen werden.<\/p>\n\n\n\n<p>Der \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb schafft seine <a href=\"https:\/\/www.admin.ch\/opc\/de\/classified-compilation\/20141779\/index.html#a2\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Insiderinformation<\/a>, also die <strong>\u00ab<\/strong>vertrauliche Information, deren Bekanntwerden geeignet ist, den Kurs von Effekten, die an einem Handelsplatz in der Schweiz zum Handel zugelassen sind, erheblich zu beeinflussen<strong>\u00bb, <\/strong>selbst. Diese besteht aus dem Analyseergebnis und\/oder der gest\u00fctzt darauf eingegangen Short-Position. Hinzu kommt, was entscheidend ist, die Information, dass mindestens eine dieser beiden Informationen publiziert werden soll.<\/p>\n\n\n\n<p>Es stellt sich die Frage, ob unternehmensexterne Informationen eine Insiderinformation darstellen k\u00f6nnen, auch wenn sie nicht <a href=\"https:\/\/www.ser-ag.com\/dam\/downloads\/regulation\/listing\/listing-rules\/LR-de.pdf#page=20\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">ad hoc-meldepflichtig<\/a> sind. Das kann nach meiner Ansicht klar bejaht werden. Der Adressatenkreis der Insiderstrafnorm ist offen. Deshalb k\u00f6nnen unternehmensexterne Informationen, die bei Dritten entstehen und von denen eine Emittentin keine Kenntnis hat, als Insiderinformation qualifizieren, ohne ad hoc meldepflichtig zu sein.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00abShort &amp; Shout\u00bb erf\u00fcllt alle objektiven Tatbestandselemente der Insiderstrafnorm:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Der \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb h\u00e4lt seine Analyse und sein Vorhaben streng vertraulich, bis er seine Position aufgebaut hat.<\/li><li>Er kann damit rechnen und rechnet zweifelsohne damit, dass seine Publikation den Kurs der geshorteten Effekten erheblich negativ beeinflussen wird.<\/li><li>Er handelt bewusst, um wirtschaftlich vom absehbaren Kursr\u00fcckgang zu profitieren. Mit anderen Worten liegen damit stets auch Vorsatz und Bereicherungsabsicht vor.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Der am Schweizer Kapitalmarkt handelnde \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb macht sich damit grunds\u00e4tzlich als Insider strafbar.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Auswirkung der Interessenkollision<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Wie wirkt sich nun die eingangs erw\u00e4hnte Interessenkollision aus? Kann der Einsatz zur Bek\u00e4mpfung wirtschaftskrimineller b\u00f6rsenkotierter Gesellschaften die Straftat rechtfertigen, weil sie aus Sicht des Marktes und der Gesellschaft erw\u00fcnscht ist?<\/p>\n\n\n\n<p>Die Schweizer Insider-Gesetzgebung bietet Investoren f\u00fcr die wirtschaftlich und gesellschaftlich grunds\u00e4tzlich erw\u00fcnschten M&amp;A-Transaktionen einen sogenannten <a href=\"https:\/\/www.admin.ch\/opc\/de\/classified-compilation\/20152105\/index.html#a127\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Safe Harbour<\/a>. Dieser <strong>\u00ab<\/strong>sichere Hafen<strong>\u00bb<\/strong> ist auch bekannt unter dem eing\u00e4ngigen Merksatz &#171;Niemand kann sein eigener Insider sein&#187; oder als &#171;Umsetzung eigener Pl\u00e4ne&#187;. Der \u00abShorter &amp; Shouter\u00bb fasst seinen Entschluss gest\u00fctzt auf die von ihm selbst geschaffene Insiderinformation. Er hat also keinen Safe Harbour.<\/p>\n\n\n\n<p>Schliesslich kann die Tatsache, dass \u00abShort &amp; Shout\u00bb durch das Schaffen von Transparenz auch das vom Insiderhandelsverbot selbst gesch\u00fctzte Rechtsgut der Funktionsf\u00e4higkeit des Kapitalmarktes sch\u00fctzt, die Straftat nicht rechtfertigen. Dieselbe Transparenz k\u00f6nnte auch geschaffen werden, ohne ein Insiderdelikt zu begehen. Man k\u00f6nnte seine Erkenntnisse schlicht publizieren oder Strafanzeige erstatten.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00abShort &amp; Shout\u00bb d\u00fcrfte somit nach Schweizer Recht strafbar sein.<\/p>\n\n\n\t\t<div class=\"detail__member\">\n\t\t<h1 class=\"detail__member--title\">Autor: Rodolfo Paredes<\/h1>\n\t\t<figure class=\"detail__member--img\">\n\t\t\t\t\t\t<!-- <img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"423\" height=\"635\" src=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/wp-content\/uploads\/sites\/11\/2022\/07\/Rodolfo-Paredes.jpg\" class=\"attachment-normal size-normal\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/wp-content\/uploads\/sites\/11\/2022\/07\/Rodolfo-Paredes.jpg 423w, https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/wp-content\/uploads\/sites\/11\/2022\/07\/Rodolfo-Paredes-200x300.jpg 200w\" sizes=\"auto, (max-width: 423px) 100vw, 423px\" \/> -->\n\t\t\t<img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/wp-content\/uploads\/sites\/11\/2022\/07\/Rodolfo-Paredes.jpg\" alt=\"\">\n\t\t<\/figure>\n\t\t<div class=\"detail__member--content\">\n\t\t\t<div class=\"detail__member--content--description\">\n\t\t\t\tRodolfo Paredes, lic.iur., Rechtsanwalt, EMBA HSG, MAS ECI, ad interim\/Assistenz-Staatsanwalt, Abteilung Wirtschaftskriminalit\u00e4t, Bundesanwaltschaft.\r\n\r\nEr befasst sich beruflich schwergewichtig mit Insiderdelikten. Im Rahmen eines <a href=\"https:\/\/www.hslu.ch\/de-ch\/wirtschaft\/weiterbildung\/mas\/ifz\/economic-crime-investigation\/?gclid=CjwKCAjwrcH3BRApEiwAxjdPTbQkBr4mewVZjtMDXi9UZYEBc32A1gqHOZjNKdm0R3oQbrpg0sqYgRoCFcwQAvD_BwE&amp;gclsrc=aw.ds\" target=\"_blank\">MAS Economic Crime Investigation<\/a> an der Hochschule Luzern verfasste er eine Masterarbeit \u00fcber die strafrechtliche Beurteilung des \u00abShort &amp; Shout\u00bb. Er gibt hier seine pers\u00f6nliche Meinung wieder, welche sich nicht mit derjenigen seiner Arbeitgeberin decken muss.\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\n\t\t\t\n\t\t<\/div>\n\t<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Gewisse Formen von auf Short-Selling beruhenden Gesch\u00e4ftsmodellen k\u00f6nnen den Schweizer Insiderstraftatbestand erf\u00fcllen. 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