{"id":5502,"date":"2025-03-31T06:30:00","date_gmt":"2025-03-31T04:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/?p=5502"},"modified":"2026-03-04T13:08:51","modified_gmt":"2026-03-04T12:08:51","slug":"sec-enforcements-langfristige-risiken-fuer-unternehmen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hub.hslu.ch\/economiccrime\/sec-enforcements-langfristige-risiken-fuer-unternehmen\/","title":{"rendered":"SEC-Enforcements: Langfristige Risiken f\u00fcr Unternehmen"},"content":{"rendered":"\n

Von Marco Pauli<\/a><\/p>\n\n\n\n

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\u201eUS watchdog fines Avon $135m for China bribes\u201c<\/em>
(BBC News, 2014<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

Eine Busse von USD 135 Millionen in Folge eines Enforcementverfahrens der US-amerikanischen B\u00f6rsenaufsicht United States Securities and Exchange Commission (SEC) mag als ein finanzielles Desaster erscheinen. Doch deutlich verheerender als die Busse war schlussendlich der Kursverslust der Aktien der Avon Products, Inc. um knapp 60% in den Monaten danach, der am 3. Januar 2020 im \u00abDelisting\u00bb von der B\u00f6rse resultierte. Nicht nur die Kursperformance leidet im Zuge eines Enforcementverfahrens. Meine umfassende Analyse von 224 US-Enforcementf\u00e4llen zeigt, dass betroffene Unternehmen im Nachgang langfristig an Rentabilit\u00e4t, Effizienz und Wachstum einb\u00fcssen. In der folgenden Tabelle 1 sind die finanziellen Folgen solcher Massnahmen der SEC zusammengefasst.<\/p>\n\n\n\n

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Tabelle 1: \u00dcbersicht \u00fcber finanzielle Folgen verf\u00fcgter Massnahmen im Rahmen von Enforcementverfahren der SEC.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Wie in Tabelle 1 ersichtlich, k\u00f6nnen Bussen oder R\u00fcckzahlungsverpflichtungen von unrechtm\u00e4ssig erwirtschafteten Geldern bereits signifikante finanzielle Folgen nach sich ziehen. In einem Fall machte dies knapp 46% der gesamten Marktkapitalisierung des betroffenen Unternehmens aus. Doch welche Auswirkungen haben diese Massnahmen auf die finanzielle Leistung der betroffenen Unternehmen?<\/p>\n\n\n\n

Dieser Frage ging ich im Rahmen einer Masterarbeit an der Universit\u00e4t St. Gallen nach und analysierte 224 Unternehmen, gegen welche die SEC ein Enforcementverfahren zwischen der Einf\u00fchrung des Sarbanes-Oxley Act im Jahr 2002 und dem 31. Dezember 2018 abschloss. F\u00fcr s\u00e4mtliche betroffenen Unternehmen untersuchte ich die finanzielle Performance anhand von Kennzahlen der Jahresabschl\u00fcsse in Bezug auf das Wachstum, die Kapitaleffizienz, die Profitabilit\u00e4t,  die Kapitalmarktperformance, die Liquidit\u00e4t und die Kapitalstruktur. Des Weiteren untersuchte ich die Aktienkursperformance anhand von so genannten \u00abCumulative Average Abnormal Returns\u00bb (CAR) und \u00abBuy-and-Hold-Abnormal-Return\u00bb (BHAR)-Modellen. Beide Ans\u00e4tze versuchen zu modellieren, wie die Aktienperformance eines Unternehmens \u00fcber einen gewissen Zeitraum ohne ein Ereignis wie das eines Enforcementverfahren auss\u00e4he, um so die Differenz zur tats\u00e4chlichen Performance zu berechnen.<\/p>\n\n\n\n

Massive Wertverluste f\u00fcr betroffene Unternehmen<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Das Ergebnis der Analysen \u00fcberrascht wenig: Die Aktienkurse der Unternehmen, gegen welche ein Enforcementverfahren lief, entwickeln sich signifikant schlechter als die Aktien ihrer Konkurrenten.<\/p>\n\n\n\n

Wie die Ergebnisse in Tabelle 2 aufzeigen, sind diese negativen Marktreaktionen nicht nur kurzfristiger Natur. \u00dcberraschend ist, dass in den ersten Tagen nach der Bekanntgabe eines Enforcementverfahrens die Marktreaktionen noch uneinheitlich sind, also nicht statistisch signifikant negativ oder positiv (siehe nicht-signifikante Event Intervalle von bis zu 60 Tagen nach dem Event in Tabelle 1). Hingegen zeigt sich nach einigen Monaten ein deutlicher, signifikanter Abw\u00e4rtstrend.<\/p>\n\n\n\n

Ab sechs Monaten nach der Bekanntgabe eines Enforcementverfahrens (siehe Eventintervall von -1 bis 120 Tage in Tabelle 1) verzeichnen die betroffenen Unternehmen eine systematische \u00abUnderperformance\u00bb in den Aktienkursentwicklungen.<\/p>\n\n\n\n

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Tabelle 2: Mittlere CAR- und BHAR-Berechnungen f\u00fcr die gesamte Stichprobe und nach Schl\u00fcsselsektoren<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Daf\u00fcr gibt es mehrere m\u00f6gliche, zusammenh\u00e4ngende Erkl\u00e4rungen, welche im Rahmen weiterer Analysen \u00fcberpr\u00fcft werden m\u00fcssten:<\/p>\n\n\n\n