{"id":10572,"date":"2013-03-14T12:42:00","date_gmt":"2013-03-14T11:42:00","guid":{"rendered":"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/?p=10572"},"modified":"2020-05-20T14:48:27","modified_gmt":"2020-05-20T12:48:27","slug":"was-haben-anleihen-im-depot-verloren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/2013\/03\/14\/was-haben-anleihen-im-depot-verloren\/","title":{"rendered":"Was haben Anleihen im Depot verloren?"},"content":{"rendered":"<p><a href=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/02\/110.jpg\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" alt=\"1\" src=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/02\/110.jpg\" width=\"149\" height=\"243\" \/><\/a><\/p>\n<p><em>von\u00a0<a href=\"http:\/\/www.hslu.ch\/hochschule-luzern\/h-ueber-uns\/h-person.htm?id_person=1011415&amp;id_teilschule=25650&amp;row=0\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">Prof. Dr. Maurice Pedergnana<br \/>\n<\/a><\/em><em>Dozent und Studienleiter am\u00a0<a href=\"http:\/\/www.hslu.ch\/ifz\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">Institut f\u00fcr Finanzdienstleistungen Zug IFZ<\/a><\/em><\/p>\n<p>Seit Mario Draghi im Juli 2012 bekannt gab, dass er unter bestimmten Bedingungen unlimitiert Obligationen der Peripheriestaaten kaufen wird, haben sich die Risikopr\u00e4mien f\u00fcr Unternehmensobligationen sowie f\u00fcr Staatsanleihen insbesondere aus dem s\u00fcdlichen Europa drastisch verringert. An die vielen Obligationenkaufprogramme der FED haben sich die Investoren schon fast gewohnt. So verwunderte der letzte grosse Schritt von Ben Bernanke in seiner Rede vom 12. September 2012 kaum mehr, als er bekannt gab, dass die ultraexpansive US-Geldpolitik bis Ende 2014 \/ Mitte 2015 anhalten wird. Obwohl wir heute von den Unstimmigkeiten betreffend volkswirtschaftlicher Chancen und Risiken innerhalb der FED \u00fcber diese verbale Zusicherung wissen, hat beispielsweise der breitgefasste S&amp;P500 Index seit Ank\u00fcndigung dieser Massnahmen Kursgewinne von \u00fcber 6% verzeichnen k\u00f6nnen. Kursr\u00fcckschl\u00e4ge werden umgehend als Kaufgelegenheiten gesehen, da die Alternative \u201eUS-Immobilien\u201c seit 2007 nicht mehr schmeckt und selbst zehnj\u00e4hrige US-Bonds die US-Inflation kaum mehr zu verzinsen verm\u00f6gen.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/1111.jpg\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-10577\" alt=\"1111\" src=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/1111.jpg\" width=\"481\" height=\"266\" srcset=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/1111.jpg 481w, https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/1111-300x165.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 481px) 100vw, 481px\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><b>Achtung: Zukunft muss nichts mit Vergangenheit zu tun haben<br \/>\n<\/b>Wenn ein Schweizer Investor anfangs 2012 in einen ETF auf den SBI Domestic Swiss Government Index investiert hat, hat er vor Kosten und Steuern eine Rendite von 8,9% f\u00fcr das Jahr 2012 erzielt. Diese Rendite sieht f\u00fcr ein Investment in nahezu \u201em\u00fcndelsichere\u201c Eidgenossen auf den ersten Blick hervorragend aus. Doch davon auszugehen, dass sich die Kurse in \u00e4hnlicher Form weiterentwickeln werden, ist naiv. Denn die Verfallsrendite des genannten Index liegt gem\u00e4ss aktuellem Factsheet der SIX bei unter 0,8% p.a. Dies bei einer durchschnittlichen Kapitalbindungsdauer (sog. Duration) von 7,8 Jahren.<\/p>\n<p>Da sich das Zinsniveau in der Schweiz auf einem historischen Tief befindet, k\u00f6nnen die Obligationenkurse von Eidgenossen nur noch bei (unwahrscheinlich) eintretenden Negativzinsen weiter steigen. Sollte das Zinsniveau in den kommenden Monaten und Jahren jedoch nur schon um 1% ansteigen, w\u00fcrde dies zu Kursverlusten beim entsprechenden Index von ca. 8% f\u00fchren. Auch bei gleichbleibendem Zinsniveau muss ein Engagement in solch \u201esichere\u201c Titel nach Ber\u00fccksichtigung der \u00fcblichen Transaktionskosten, Depotgeb\u00fchren und Grenzsteuers\u00e4tze mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit zu einem Realwertverlust f\u00fchren.<\/p>\n<p>Es ist somit gut m\u00f6glich, dass die bisher tief geglaubten Abw\u00e4rtsrisiken an den weltweiten Obligationenm\u00e4rkten heute deutlich gr\u00f6sser geworden sind, als sie es in den vergangenen 20 bis 30 Jahren waren. Umgekehrt sieht es mehr und mehr danach aus, dass renditestarke Anlagen wie beispielsweise Qualit\u00e4tsaktien mit hohen Cash Flows, stabilen Gewinnmargen und einer internationalen Ausrichtung bei allf\u00e4lligen Kursr\u00fccksetzern von Investoren weiter gesucht werden. Alleine die Tatsache, dass die durchschnittlichen Gewinnmargen von Unternehmen gemessen in % des BIP so hoch wie seit 1966 nicht mehr liegen, untermauert diese \u00dcberlegung. Aber auch die Tatsache, dass mit Dividenden allein erstmals seit mehr als 40 Jahren deutlich mehr Rendite erzielt wird als mit Anleihen. Dabei sorgt der thesaurierte Gewinnanteil noch f\u00fcr ein zus\u00e4tzliches Kurssteigerungs- und Dividendenerh\u00f6hungs-Potenzial.<\/p>\n<p style=\"text-align: center\"><b><a href=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/111.jpg\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter  wp-image-10573\" alt=\"11\" src=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/111.jpg\" width=\"525\" height=\"314\" srcset=\"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/111.jpg 656w, https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/wp-content\/blogs.dir\/165\/files\/sites\/6\/2013\/03\/111-300x179.jpg 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 525px) 100vw, 525px\" \/><\/a><\/b><\/p>\n<p>Aus einer wissenschaftlichen Perspektive l\u00e4sst sich gar sagen, dass es eine Gefahr sein kann, von der Vergangenheit zu viel zu lernen. Denn das einzig Regul\u00e4re, was an den M\u00e4rkten beobachtet werden kann, ist die Irregularit\u00e4t von unerwartet auftretenden Marktgeschehnissen.<\/p>\n<p><b>M\u00e4rkte durch Notenbankpolitik verzerrt<\/b><\/p>\n<p>Das Motto\u00a0\u201eeverything is cheap against bonds\u201c\u00a0\u00a0soll nicht heissen, dass die Reise so unendlich weitergehen kann. Potentiell gibt es auch im Aktienmarkt wieder wachsende System-Risiken. Aber immerhin wissen heute viele Investoren, dass die M\u00e4rkte durch die Notenbankpolitik der letzten Dekade\u00a0verzerrt sind\u00a0\u2013 und die Party ist so lange am Laufen, wie sie eben anh\u00e4lt.\u00a0Davon betroffen sind in den kommenden drei Jahren vor allem Perpetuals von Finanzdienstleistern wie Banken oder (R\u00fcck-)Versicherungen mit Emissionsdatum 2008 oder 2009. F\u00fcr Investoren, die ihr Portfolio selber strukturieren, bedeutet dies, dass sie detaillierte Kenntnisse der teilweise komplex ausgestalteten R\u00fcckzahlbedingungen sowie der Besicherung der Obligation haben sollten. Diese k\u00f6nnen im Emissionsprospekt nachgelesen werden. Das theoretische Grundger\u00fcst habe ich in meinem Buch \u00fcber\u00a0hybride Finanzinstrumente\u00a0festgehalten.\u00a0Als \u00fcbergeordneten Trend wird deshalb eine zunehmende Verschiebung der anf\u00e4nglich beschriebenen \u201ezinslosen\u201c Anlagen (Obligationen von guter bis sehr guter Qualit\u00e4t) in Obligationen mit besonderen Spezifikationen sowie generell in die Aktienm\u00e4rkte gesehen. Auch wenn wir aktuell mit politischen Unsicherheiten in Europa konfrontiert sind, erscheinen die bezahlten Discounts f\u00fcr europ\u00e4ische Aktien in der langen Frist als (zu) hoch. Dies l\u00e4sst v.a. \u201egefallene Engel\u201c f\u00fcr Investoren mit einem langfristigen Anlagehorizont besonders attraktiv erscheinen.\u00a0Wichtig ist die Beobachtung der Politik und Vorst\u00f6sse von Notenbanken und Regulierungsbeh\u00f6rden beim Erstellen von Szenarien f\u00fcr die einzelnen Assetklassen. Auch lassen die dargelegten \u00dcberlegungen erkennen, dass der Blick f\u00fcr das \u00abBig-Picture\u00bb prim\u00e4r nach vorne gerichtet sein sollte.\u00a0Wer sich passiv verh\u00e4lt, l\u00e4uft grosse Gefahr, wesentliche Opportunit\u00e4ten zu verpassen. Als aktiver Anleger kann man die wesentlichen politischen, regulatorischen als auch makro\u00f6konomischen Entwicklungen analysieren und nutzen. Das erfordert ein Denken in Szenarien und ein Handeln mit klarem Kopf, beiden F\u00fcssen fest auf dem Boden und dem notwendigen strategischen Weitblick in allen Assetklassen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>von\u00a0Prof. Dr. Maurice Pedergnana Dozent und Studienleiter am\u00a0Institut f\u00fcr Finanzdienstleistungen Zug IFZ Seit Mario Draghi im Juli 2012 bekannt gab, dass er unter bestimmten Bedingungen unlimitiert Obligationen der Peripheriestaaten kaufen wird, haben sich die Risikopr\u00e4mien f\u00fcr Unternehmensobligationen sowie f\u00fcr Staatsanleihen insbesondere aus dem s\u00fcdlichen Europa drastisch verringert. 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