{"id":18022,"date":"2019-10-03T11:30:38","date_gmt":"2019-10-03T09:30:38","guid":{"rendered":"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/?p=18022"},"modified":"2026-02-11T14:52:42","modified_gmt":"2026-02-11T13:52:42","slug":"saron-statt-libor-was-gilt-es-jetzt-zu-tun","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hub.hslu.ch\/ifz\/2019\/10\/03\/saron-statt-libor-was-gilt-es-jetzt-zu-tun\/","title":{"rendered":"SARON statt LIBOR \u2013 Was gilt es jetzt zu tun?"},"content":{"rendered":"\n

von Prof. Dr. Thomas Kurt Birrer<\/a>, Dozent und Projektleiter und Stefan Grob<\/a>, Masterassistent am Institut f\u00fcr Finanzdienstleistungen Zug IFZ<\/a><\/p>\n\n\n\n\n\n

Der Schweizer LIBOR basiert auf Meldungen von zurzeit elf Banken. Die bekannt gewordenen LIBOR-Manipulationen, welche in der breiten \u00d6ffentlichkeit publik wurden, verdeutlichten den Bedarf nach einer neuen L\u00f6sung. Denn dem CHF-LIBOR liegen inzwischen praktisch keine echten Transaktionen mehr zu Grunde. Bei der Bestimmung des Referenzzinssatzes geht es vielmehr um (von aussen betrachtet intransparente) Meldungen von Banken.<\/p>\n\n\n\n

Bardenhewer informiert, dass nur 11 Banken im Panel f\u00fcr den CHF-LIBOR sind und die drei h\u00f6chsten und tiefsten Eingaben nicht verwendet werden, sodass f\u00fcr die t\u00e4gliche Bestimmung des LIBOR nur noch f\u00fcnf \u00fcbrigbleiben w\u00fcrden. Wenn noch weitere Banken aussteigen, dann f\u00fchrt das zum Ende des CHF-LIBORs. Der CHF-LIBOR w\u00e4re dann sozusagen \u00abzu klein\u00bb, da die Sch\u00e4tzungen des Referenzzinssatzes einiger wenigen Banken nicht ausreichen \u2013 folglich kann dem l\u00e4ngerfristigen Bestehen lediglich eine geringe Wahrscheinlichkeit beigemessen werden.<\/p>\n\n\n\n

SARON statt LIBOR
<\/strong>Aktuell gibt es weltweit Bem\u00fchungen, neue Referenzzinss\u00e4tze zu entwickeln (vgl. Bild 1). In der Schweiz arbeitet die Nationale Arbeitsgruppe f\u00fcr Referenzzinss\u00e4tze an m\u00f6glichen L\u00f6sungen. Die Gemeinsamkeit der neuen Referenzzinss\u00e4tze liegt darin, dass es sich um sogenannte Overnight Rates handelt und diese neu auf Transaktionen und nicht mehr auf Sch\u00e4tzungen basieren. Die SIX offeriert bereits seit 2009 mit der Swiss Average Rate Overnight (SARON) eine robuste Alternative zum LIBOR.<\/p>\n\n\n\n

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Bild 1: Was andere W\u00e4hrungen gew\u00e4hlt haben (Quelle: Bardenhewer, 2019, S. 6)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Die Swiss Average Rate Overnight (SARON) reflektiert den Repo-Markt (besicherter Geldmarkt f\u00fcr kurzfristige Kredite), in welchem Sicherheiten hinterlegt werden. Ein weiterer Unterschied zwischen SARON und LIBOR besteht darin, dass der SARON-Referenzzinssatz basierend auf abgeschlossenen Transaktionen berechnet wird (Durchschnitt von ca. 110 Zinss\u00e4tzen pro Tag) und nicht mehr wie beim LIBOR anhand der Meldungen von f\u00fcnf bis acht Banken berechnet bzw. gesch\u00e4tzt wird. Die Nationale Arbeitsgruppe arbeitet zurzeit noch an der Compounded Term Rate und evaluiert die beste L\u00f6sung bei der Frage, wann und auf welcher Basis (Periodenl\u00e4nge) der Durchschnitt festgelegt werden soll. Schliesslich kann der Referenzwert so auch regelm\u00e4ssiger aktualisiert und ver\u00f6ffentlicht werden. Die Berechnung erfolgt neu alle 10 Minuten, w\u00e4hrend der LIBOR lediglich einmal am Tag berechnet wurde. Der SARON ist somit deutlich breiter abgest\u00fctzt und l\u00e4sst sich nicht mehr manipulieren.<\/p>\n\n\n\n

Geht der LIBOR \u00abin Rente\u00bb, was sch\u00e4tzungsweise in rund zwei Jahren passieren wird, sind auf dem Finanzplatz s\u00e4mtliche auf LIBOR basierende Vertr\u00e4ge, Produkte, Systeme und Prozesse anzupassen. Bereits heute sind diverse SARON-Produkte im Markt verf\u00fcgbar. Beispielsweise existieren Zins-Swaps in verschiedenen W\u00e4hrungen. Weiter bestehen Futures, Floating Rates und als erster Vorl\u00e4ufer f\u00fcr Kredite wurde auch schon ein Fixed-Rate Bond auf Basis der SARON-Kurve eingef\u00fchrt. Insofern steht alles f\u00fcr bilaterale Kredite bereit. Die rasche Entwicklung r\u00fchrt daher, dass sich die Schweiz in der komfortablen Lage befindet, in welcher es mit einer Repo-Plattform von der SIX einen einzigen zentralen Geldmarkt gibt. Deshalb laufen s\u00e4mtliche Daten \u00fcber die SIX, welche beim SARON die Funktion des Administrators \u00fcbernimmt.<\/p>\n\n\n\n

Was sollten Sie jetzt tun?
<\/strong>Es besteht Handlungsbedarf. Der \u00dcbergang von LIBOR zu SARON erfordert Vorbereitung, wobei Martin Bardenhewer am Swiss Treasury Summit 2019 die f\u00fcnf folgenden wesentlichen Punkte erl\u00e4uterte (vgl. hierzu auch Bild 2):<\/p>\n\n\n\n

1) Fallback Language
<\/strong>Laufen aktuell noch LIBOR-Vertr\u00e4ge \u00fcber das Jahr 2021 hinaus, braucht es eine sogenannte Fallback Language. Als Fallback Language bezeichnet man einen Leitfaden f\u00fcr die Ermittlung eines Ersatz-Benchmarks, wenn der urspr\u00fcngliche Benchmark nicht mehr verf\u00fcgbar ist. Die Fallback Language sollte im Wesentlichen aus den drei folgenden Bestandteilen bestehen:<\/p>\n\n\n\n