{"id":5150,"date":"2018-06-18T08:10:51","date_gmt":"2018-06-18T06:10:51","guid":{"rendered":"https:\/\/hub.hslu.ch\/retailbanking\/?p=5150"},"modified":"2026-02-11T14:52:51","modified_gmt":"2026-02-11T13:52:51","slug":"warum-ratings-auch-bei-ico-sinnvoll-waeren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hub.hslu.ch\/retailbanking\/warum-ratings-auch-bei-ico-sinnvoll-waeren\/","title":{"rendered":"Warum Ratings auch bei ICO sinnvoll w\u00e4ren"},"content":{"rendered":"\n\n\n

Ein Initial Coin Offering (ICO) ist eine neuartige und noch mehrheitlich unregulierte Finanzierungsform, die von Firmen verwendet wird, deren Gesch\u00e4ftsmodell meistens auf der Blockchain basiert. Der Name weist aufgrund der Anlehnung an Initial Public Offering (IPO) auf gewisse \u00c4hnlichkeiten mit einem B\u00f6rsengang hin. Allerdings kann die Methodik und Logik von ICOs eher mit jener des Crowdfundings verglichen werden. Als Gegenwert f\u00fcr die Finanzierung eines Projekts werden bei ICOs sogenannte Tokens herausgegeben. Die Schweizerische Finanzmarktaufsicht FINMA unterscheidet drei funktionale Arten von Tokens: Die \u00abPayment Token\u00bb sind mit Kryptow\u00e4hrungen gleichzusetzen, aus denen m\u00f6glicherweise die Funktionalit\u00e4t eines Zahlungsmittels hervorgehen kann. \u00abUtility Token\u00bb erlauben den Zugang zu einer Technologie und\/oder einer Dienstleistung. Die \u00abAsset Token\u00bb repr\u00e4sentieren schliesslich Verm\u00f6genswerte. Dazu geh\u00f6ren beispielsweise Anteile an Unternehmen oder deren Ertr\u00e4gen sowie Anspr\u00fcche auf Dividenden oder Zinszahlungen. \u00abAsset Token\u00bb sind in ihrer Funktionalit\u00e4t somit vergleichbar mit Aktien, Obligationen, Kreditvertr\u00e4gen oder derivativen Finanzinstrumenten. In der Praxis bestehen zahlreiche hybride Formen, bei welchen die Zuteilung in die verschiedenen Kategorien nicht eindeutig sind.<\/p>\n\n\n\n

Der ICO-Markt boomt auch 2018<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Der ICO-Markt boomt noch immer. Nachdem im Jahr 2017 gem\u00e4ss Coindesk 343 Unternehmen insgesamt 5.5 Milliarden USD mittels ICOs gesammelt werden konnte, wird diese Marke im Jahr 2018 bereits nach vier Monaten nochmals deutlich \u00fcbertroffen. In den ersten vier Monaten haben 271 Firmen bereits 7.1 Milliarden USD via ICOs gesammelt (vgl. Abbildung 1).<\/p>\n\n\n\n

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Abbildung 1: Eingesammelter Geldbetrag von ICOs nach Monat 2017 und 2018 (in USD; Quelle: Coindesk)<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Schwarze ICO-Schafe?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Das Wall Street Journal hat in einem k\u00fcrzlich ver\u00f6ffentlichten Artikel rund 1’450 ICOs analysiert. Das Resultat war dabei etwas ern\u00fcchternd. Von den untersuchten ICOs sind gem\u00e4ss dieser Analyse in 271 F\u00e4llen (oder 18.6%) t\u00e4uschende oder betr\u00fcgerische Taktiken (z.B. Whitepaper Plagiate, gef\u00e4lschte Angaben zu F\u00fchrungsteams, falsche CV oder nicht existierende Mitarbeitende) angewandt worden, um Investoren anzulocken. Ebenso seien bei \u00fcber 20 ICOs Gewinne ohne Risiko versprochen worden.<\/p>\n\n\n\n

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\"\"<\/a>Abbildung 2: Wie viele schwarze Schafe gibt\u2019s unter den ICO?<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Aufgrund der unterschiedlichen Finanzierungsmodelle und der unterschiedlichen Performance von ICOs scheint es wichtig zu sein, Ans\u00e4tze zu definieren, um etwas mehr Struktur in diesen Markt und diese alternative Finanzierungsform zu bringen. Einerseits k\u00f6nnte \u00fcber Regulierung versucht werden, potenzielle Anleger besser zu sch\u00fctzen. Vor diesem Hintergrund ist die Schweizer Aufsichtsbeh\u00f6rde Finma in Sachen ICOs aktiv geworden und hat im Februar 2018 eine Wegleitung<\/a> publiziert. Andererseits k\u00f6nnten auch Ratings f\u00fcr ICOs erstellt werden, welche die Erfolgsaussichten von ICOs abzusch\u00e4tzen versuchen.<\/p>\n\n\n\n

Einige Gedanken zu einem ICO Rating-System<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mittels eines Ratings wird normalerweise versucht, die Bonit\u00e4t einer Unternehmung, einer Privatperson oder eines Finanzinstruments einzustufen. Bei einem ICO-Start-up steht die Kreditw\u00fcrdigkeit des Unternehmens<\/a> respektive die Ausfallwahrscheinlichkeit der Finanzinstrumente jedoch nicht im Zentrum des Interesses. Es geht dabei vielmehr um die Erfolgschancen und weniger um das Ausfallrisiko. Daher muss sich ein Rating-System von Start-ups und ICOs vom Bonit\u00e4tsrating etablierter Unternehmen unterscheiden.
Grunds\u00e4tzlich existieren unterschiedliche Ans\u00e4tze und Faktoren, die f\u00fcr die Beurteilung eines ICOs hinzugezogen werden k\u00f6nnen. Die vom Schweizer Start-up Alethena<\/a> geplante Plattform nimmt beispielsweise Ratings basierend auf den vier Dimensionen \u00abLegal\u00bb, \u00abTechnical\u00bb, \u00abBusiness\u00bb und \u00abGovernance\u00bb vor, welche wiederum 62 individuellen Faktoren unterliegen. Die erste Dimension \u00abLegal\u00bb umfasst Faktoren wie die regulatorische Compliance, die rechtliche Struktur des ICOs sowie das politische Umfeld. In der Dimension \u00abTechnical\u00bb werden unter anderem die technische Verwundbarkeit und Nachhaltigkeit bewertet. Die Dimensionen \u00abBusiness\u00bb und \u00abGovernance\u00bb umfassen eine Markt-, Produkt- und Gesch\u00e4ftsmodellanalyse beziehungsweise eine Bewertung des Projektteams (\u00abBet on the jockey, not the horse\u00bb) und der Transparenz bez\u00fcglich des Source Codes, der Finanzierung sowie der zuk\u00fcnftigen Planung (Roadmap).
Ein Merkmal von ICOs liegt in der Generierung eines \u00d6kosystemes (Tokenomics). Bez\u00fcglich der Strukturierung und Spezifizierung des ICOs ist zum Beispiel relevant, welche Art von Tokens verwendet werden und wie die Vergabe und Nutzung der Tokens geplant ist. Dabei repr\u00e4sentieren Tokens nicht nur eine Projektbeteiligung (Asset Token) sondern auch allenfalls die Nutzung einer Plattform (Utility Token). Daher kann es aus Sicht eines Investors m\u00f6glicherweise von Vorteil sein, wenn es sogenannte \u00abWhale restrictions\u00bb gibt \u2013 also ein einzelner Investor nicht zu viele Tokens halten darf. Als Beispiel f\u00fcr eine vergleichsweise konzentrierte Verteilung der Tokens zeigt Abbildung 3. Dabei sind die Anteile der verschiedenen Token Holders bei der amerikanischen Blockchain-Firma BAT ersichtlich.<\/p>\n\n\n\n

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Abbildung 3: Beispiel der 100 gr\u00f6ssten Token Holders von BAT<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Weitere relevante Faktoren k\u00f6nnten die gew\u00e4hlte H\u00f6he des Soft- beziehungsweise Hard Caps (Definition hier<\/a>), die initiale Verteilung der Tokens (Crowd, Entwicklung, Founders, etc.), sowie die Durchf\u00fchrung eines sauberen KYC-Prozesses darstellen. Auch der Projektstatus zum Zeitpunkt des ICOs kann als Anhaltspunkt dienen (Whitepaper, Alpha-Version, Beta-Version, etc.).
Um die l\u00e4ngerfristige Werthaltigkeit eines Tokens zu beurteilen, stellen sich insbesondere f\u00fcr Utility Tokens folgende Fragen: Zielt das Projekt darauf ab, ein umfassendes Token-\u00d6kosystem aufzubauen und wird bereits beim ICO-Zeitpunkt Wert daraufgelegt (bspw. \u00fcber eine breite Token-Distribution)? Welche Rolle spielt der Netzwerkeffekt und ist die daf\u00fcr ben\u00f6tigte Skalierbarkeit der L\u00f6sung gegeben? Ein weiterer wesentlicher Punkt, welcher einen signifikanten Einfluss auf den langfristigen Erfolg eines Projekts darstellt, ist das oftmals schwer zu beurteilende \u00abMomentum\u00bb, getreu dem Motto: \u00abZur richtigen Zeit im richtigen Markt\u00bb.
Grunds\u00e4tzlich sollten sich potenzielle Investoren fragen, wie neuartig das Produkt ist. Sie sollten auch das Alleinstellungsmerkmal hinterfragen und gegebenenfalls pr\u00fcfen, inwieweit das Produkt leicht nachgemacht werden kann. Ebenso sollten sie kritisch hinterfragen, ob der Einsatz der Blockchain-Technologie wirklich notwendig ist und wie gut die technologische Umsetzung der L\u00f6sung auf der Blockchain ist. Derzeit kann beobachtet werden, dass sich viele Unternehmen zuerst \u00fcberlegen, welche Projekte man auf der Blockchain aufziehen k\u00f6nnte. Die Herangehensweise sollte aber nach wie vor umgekehrt sein. Im Zentrum und am Anfang sollte noch immer die Projektidee stehen. Die Blockchain stellt so nur unter Umst\u00e4nden das m\u00f6glicherweise ideale Hilfsmittel zur Umsetzung dar.<\/p>\n\n\n\n

Fazit<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es existieren derzeit schon einzelne Versuche, ICOs zu bewerten. Wenn der Markt reifer und (noch) gr\u00f6sser wird, werden die Anstrengungen wohl weiter zunehmen. Jeder Markt ist schlussendlich stark daran interessiert, \u00fcber eine hohe Transparenz und Glaubw\u00fcrdigkeit zu verf\u00fcgen. Ein schl\u00fcssiges und gutes Rating-System kann m\u00f6glicherweise helfen, diese Ziele zu erreichen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Die Finanzierung von innovativen Projekten hat eine zentrale Bedeutung f\u00fcr Unternehmen, aber auch f\u00fcr die Innovationskraft einer Volkswirtschaft. Dabei spielt insbesondere die Aufnahme von Risikokapital eine wichtige Rolle. Lange Zeit versuchten Jung-Unternehmen vor allem bei Venture Capital Firmen, Angel Investoren oder Early Stage Investoren Kapital aufzunehmen. Vor kurzem ist mit dem Initial Coin Offering (ICO) eine neue Form der Finanzierung entstanden, die oftmals hilft, in einer sehr fr\u00fchen Projektphase Geld sammeln zu k\u00f6nnen. Bislang hat man aber noch immer nur wenig Erfahrungen mit dem ICO-Markt. Ein Rating-System w\u00fcrde m\u00f6glicherweise helfen, die Risiken dieser Finanzierungsform zu verkleinern. 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